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摘要:79月份,沥青炼厂库存+社会库存总量去化速度同比去年放缓,但考虑上产量增幅后沥青需求尚可,利润高企山东炼厂开工提升预期较足,随着气温降低北方沥青需求下降,山东高位库存有效去化是期价反弹的关键。 一、高产量背景下需求尚可 我们在前期专题报告中对沥......

  7—9月份,沥青炼厂库存+社会库存总量去化速度同比去年放缓,但考虑上产量增幅后沥青需求尚可,利润高企山东炼厂开工提升预期较足,随着气温降低北方沥青需求下降,山东高位库存有效去化是期价反弹的关键。

  一、高产量背景下需求尚可

  我们在前期专题报告中对沥青需求做过测算,我国沥青需求主要来自公路养护,新建公路需求只占少数,随着公路总里程增长,我国沥青需求有望呈现逐年增长趋势。2019年沥青产量屡创新高,库存同比去年去化速度放缓,6—10月库存绝对量来看,今年炼厂库存同比去年偏高,社会库存同比去年略降,近期总库存同比去年略有增长,但结合产量后的真实需求同比去年有小幅增长,但不能证明沥青需求大幅超预期。

  二、焦化转产减弱或是驱动沥青产量高企的主因

  统计局口径下2019年沥青产量屡创新高,煤油产量也不断攀升(辽宁产量大增或与恒力投产有关),柴油产量大幅下降,焦化利润较差驱动炼厂高负荷生产沥青,其次税票监管加强后,成品油沥青票增加导致统计局口径下沥青产量增加(山东、辽宁、河北为主)。

  统计局与资讯机构沥青产量数据差异较大(数量级和趋势),但2019年以来山东、辽宁和河北近两年沥青产量增幅较大(辽宁省六月沥青产量飙升后回落或与恒力石化(600346,股吧)试运行转正式开工有关),三省地炼沥青炼厂分布较为集中,利润驱动下,可以毫不夸张的说明举国地炼都在生产沥青,大炼化陆续投产或挤压地炼去生产沥青,这种趋势未来或更明显(大炼化沥青产量较少),2019年各月度沥青产量季节性高位,十月产量有望达到历史新高,这是实实在在潜在的压力。

  产量如果能被消化就不用过分悲观,重点是在未来沥青需求和供应增量上。十月份要求新增地方债形成一定的实物量,对沥青需求带动在11月才能得到验证数据,供应增量关注对沥青供应分流的变量—焦化转产,现阶段全球柴油需求逐步启动,此外柴油最大的利好IMO临近,未来焦化转产炼厂增多预期仍存,中石化布局低硫燃油生产那么沥青供应增幅有限。但同样现阶段也面临东北、华北需求下滑的不利局面,如十月沥青数据没有超预期利好,那么沥青期价有望继续呈现宽幅振荡局面。

  三、北沥南下对沥青期价影响不断强化

  沥青施工对温度有一定要求,北方在10月后公路施工放缓,沥青需求走弱,华东、华南需求一年四季都相对稳定,南北套利窗口打开会驱动北沥南运,以东北—华东,山东—华东为主,区域价差、物流对基差、期价影响不断强化,总结来看,华东-东北区域价差高位时,期价承压,基差承压。

  2018年,华东—东北、华东—山东价差与期货价格呈现较为明显的正相关关系,去年套利窗口高位存续时间久,在十月份之后套利窗口达到历史高位,对期价带来明显压制,今年我们发现期货价格对于套利窗口的敏感性提高(产量增幅太大,压力兑现时间大幅缩短),华东—东北、华东—山东价差与期货价格呈现较为明显的负相关,套利窗口高时,期价压力偏大,反之,期价压力减小。

  华东—山东价差与华东基差相关性不强,但今年六月后,两者相关性不断加强,套利窗口大基差高位,证明华东需求较好,直到北沥南送量增加,套利窗口缩小,基差承压;华东—东北价差与华东基差呈现非常明显的正相关性,充分说明东北沥青通过物流影响到华东市场,价差高位时基差高位,华东需求较好,当出现大量北沥南送货时,华东基差随之承压下跌,但今年套利窗口近期才出现、华东基差居高不下或证明东北地区南下货数量不及去年同期。

  今年华东市场压力大概率仍来自东北和山东,与去年同期相比,两地的开工和库存出现一定的分化。六月东北地区开工与去年同期相比大幅下降,或说明资讯机构并未将恒力石化的沥青量计入东北地区样本,今年开工同比去年低但炼厂库存却比去年高,如果产量与开工一致或证明该地区沥青需求较弱(还应考虑社会库存)。但如果开工维持在当下水平,那么像去年大幅度的累库出现概率降低,南下压力骤减。

  对比统计局与资讯机构数据,今年山东沥青产量同比增幅明显主因是票据转换,实际产量与开工却在低位,那么库存高位证实该地区需求很差。当下利润驱动下,炼厂开工有望继续提升,那么炼厂库存继续积累后南下压力陡增,对华东市场冲击概率增加,可以说全国主要的库存压力来自山东,期价反弹看山东地区去库情况。

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